北京哪家治疗白癜风专业 https://baike.baidu.com/item/%E5%8C%97%E4%BA%AC%E4%B8%AD%E7%A7%91%E7%99%BD%E7%99%9C%E9%A3%8E%E5%8C%BB%E9%99%A2/9728824?fr=aladdin（报告出品方/作者：浙商证券，邱冠华、梁凤洁）
1.领先的科技型个人金融服务集团
1.1.业务：寿险核心、业务综合
从深圳走向全国。中国平安于年成立于深圳蛇口，是中国第一家股份制保险公司。年平安迈出深圳，经营范围扩展至全国。公司分别于年和年引进摩根斯坦利、高盛及汇丰等外资股东，学习外资机构国际化的视野和先进的管理理念。年和年公司先后完成H股和A股上市，不断壮大资本实力，助力业务拓展。
从保险公司成为金融集团。公司成立之初主要从事财险业务，随着经营区域扩大，于年开始从事寿险业务。在巩固保险业务优势的基础上，公司不断开拓业务版图，先后布局证券、信托、银行等其他金融业务，形成金融集团雏形。平安较早布局金融科技、医疗、汽车等领域，并于年正式提出“金融+科技”、“金融+生态”的战略规划，坚持以客户为中心，致力于打造国际领先的科技型个人金融生活服务集团。
寿险是核心业务板块，集团价值的最大贡献者。从营运利润结构来看，年寿险/财险/银行归母营运利润分别占比66%/12%/12%，寿险始终是最大贡献板块。从内含价值来看，年寿险内含价值占集团内含价值比重62%，是内含价值的核心来源。
1.2.管理：股权分散、团队优秀
股权结构分散，无实际控制人。截至年上半年末，深圳市投资控股有限公司、中国证金、中央汇金分别持股5.27%/2.99%/2.65%，股权结构较为分散，给予专业管理团队做经营决策的空间更大。
联席CEO机制增强决策稳定性。作为业务体系庞杂的综合金融集团，公司采用联席CEO制度分别负责不同业务板块。年7月，公司创始人马明哲卸任首席执行官，目前仅担任董事长，负责公司战略、人才、文化等重大事项决策，发挥核心领导作用。三位联席CEO谢永林、陈心颖、姚波分别对集团金融、科技创新、经营战略实行统一管理，职责明确、专业分工、集体决策，有利于增强公司制定与执行决策的稳定性。
高管多为优秀平安老人，管理层变动不改长期稳定性。近两年公司管理层发生几次变动，原联席CEO之一李源祥及原副董事长任汇川离职，引发市场担忧。但公司核心高管团队多为经验丰富的优秀平安老将，公司董事长马明哲自平安成立起就一直领导着公司发展，联席CEO谢永林、姚波、陈心颖分别于年、年、年加入平安，核心管理团队依然会共同决策并且坚定地执行公司战略。
市场化的激励、约束机制激发团队活力。公司自年开始实施核心人员持股计划，年开始实施长期服务计划，将高管和核心员工的利益与公司利益长期深度绑定。同时，公司结合业务规划和风险合规要求对管理人员设定明确的年度问责目标，并严格执行每年2次的问责考核，问责结果与薪酬及干部任免紧密相关。市场化的约束、激励机制能够激发团队活力，完善治理结构，逐步打造稳定优秀的人才团队。
1.3.盈利：利润提升、价值增长
集团营运利润稳步提升。相比于净利润指标，营运利润剔除了短期投资波动、折现率变动影响、一次性重大项目调整等短期波动因素，能更清晰地反映公司经营业绩和趋势。平安集团营运利润从年的亿元增长至年的1,亿元，复合增速19%。
集团内含价值稳健增长。平安集团内含价值从年的6,亿元增长至年的13,亿元，复合增速20%，高于太保的17%、新华的17%和国寿的13%。
1.4.地位：品牌优秀、规模领先
中国平安在综合集团中处于领先地位。（1）品牌方面，平安位列年世界财富强第16位，高于中信集团的第位、招商局集团的第位、光大集团的第位；（2）规模方面，年末平安总资产9.5万亿，仅次于招商局集团的10.3万亿，高于中信集团的8.2万亿元、光大集团的5.9万亿；（3）盈利方面，年平安实现归母净利润1,亿元，高于招商局集团的1,亿，中信集团的亿、光大集团的亿。
金融板块是四大集团皆有布局，平安集团金融业务质地优秀。四大集团在保险、银行、证券、信托等主要金融领域都有布局，其中平安集团旗下各领域的公司排名较高。平安寿险、财险、信托在行业内排名领先。虽然平安银行从总资产口径来看排名第13，但其零售转型具有特色，成长性优秀。中信集团旗下的中信证券是行业龙头，但其对集团的利润贡献占比仅有7.6%，而行业龙头平安寿险、产险对平安集团利润贡献达78%。综合来看，平安集团的各项金融业务质地优秀且对集团贡献较大。
2.集团内部深度协同促进价值提升
2.1.业务间协同效应明显
平安的综合业务并非只是多张金融牌照的简单堆叠，而是交叉渗透、产生协同。公司作为金融集团，能够为客户提供多元化、一站式的服务。对于个人客户，公司聚焦于“一个客户、多种产品、一站式服务”的经营理念。对于团体客户，公司打造一个客户、N个产品的“1+N”服务模式，满足客户的综合金融需求。集团各板块之间的交叉渗透、业务协同能够支持公司有效整合资源、挖掘客户需求、创造更多价值。
交叉销售效果明显。年平安通过寿险代理人渠道交叉销售平安产险、养老险短期险、平安健康险的保费收入占比分别为16.1%、43.1%和68.2%。年平安寿险代理人月均收入中有1,元来自于交叉销售收入，同比增长46%。
互联网用户持续向个人客户转化。截至年底，集团个人客户数超2.18亿，同比增长9.0%；全年新增客户3,万，其中36.0%来自集团互联网用户。同时是互联网用户的个人客户数达1.94亿，同比增长11.5%。集团超5.98亿互联网用户中，仍有4.04亿尚未转化为个人客户，互联网用户向金融客户的转化仍有较大的提升空间。
深度挖掘客户价值。集团客均合同数量稳步增加，从年的2.21个增长至年的2.76个。持有多家子公司合同的个人客户数占比从年的24%提升至年的38%，单个客户对集团的价值贡献逐步加大。
2.2.生态圈创造更多联动
从其他业务布局来看，平安积极布局汽车、医疗等生态圈，能够更好地和保险、银行主业协同，真正打造个人金融生活综合服务集团。
汽车生态圈与金融生态圈的联动
汽车生态圈拥有“汽车之家”和“平安好车主”两个高流量入口。年12月汽车之家移动端日均活跃用户数达4,万（年报口径）。年7月，“汽车之家”APP独立设备2,万台（艾瑞咨询口径），在汽车资讯类APP中排名第一。截至年12月末，平安产险的“平安好车主”APP注册用户数突破1.26亿（年报口径），12月当月活跃用户数突破3,万。根据国家统计局数据，年我国私人汽车保有量2.4亿，平安好车主的渗透率达50%。
以车主为核心，与金融圈协同，提供全方位服务，深度挖掘客户价值。平安汽车生态圈以“汽车之家”和“平安好车主”为流量入口，打通“看车、买车、用车、换车”的全流程，将客户引流至金融生态圈的平安产险、平安银行等公司，打造服务闭环，实现生态圈之间的协同。
看车环节，汽车之家建设“车内容、车交易、车金融、车生活”4个圈，为用户提供海量汽车资讯与看车线索。同时，“汽车之家”网页有“保险商城”、“找贷款”等入口，为用户后续买车、用车等环节提供服务。
买车环节，平安通过平安银行提供新车消费贷、车牌贷，通过平安产险提供车险、意外险来服务C端客户，同时在B端与多家主机厂和经销商进行深度合作。
C端：截至年底，平安银行汽车零售贷款余额2,亿元，同比增长37.5%。年平安车险保费收入1,亿元，市占率24%，排名行业第二。公司还运用金融科技手段对车主进行精准画像，覆盖车主行为、资产、车辆熟悉等多个维度，从而提供更符合车主偏好的服务。
B端：平安赋能相关服务商户，通过经销商云平台、主机厂云、新车二网云平台、二手车交易云平台、汽车零配件云平台覆盖全国90%以上的主要相关服务提供商，与90多家整车厂、2万多家4S店和4万多家二手车商户深度合作。年平安的经销商合作数据产品客户超1.9万家，主机厂合作数据产品客户达45家。与汽车服务商的深度合作也为车险用户丰富的后市场服务打下基础。
用车环节，拥有“车主神卡”美称的平安好车主信用卡联合5万加油站、停车场、充电站等商户为车主提供多项权益，如“加油88折”、“停车88折”、“充电88折”、“8.8元洗车”、“免费代驾”等活动，主卡首刷次日起还可获赠最高万元全车人员意外保障，真正做到了围绕汽车的全场景、全生命周期覆盖。平安年好车主发卡近万张，累计发卡已超过2,万张。
换车环节，汽车之家旗下“天天拍车”高效连接C端车主与B端经销商，为车主提供“高价、快速、便捷”的卖车服务，同时也提升了经销商的收车效率。
客户方面仍有转化空间。年末“平安好车主”APP注册用户数突破1.26亿，约有50%是平安产险的客户；累计绑车车辆突破8,万，其中逾2,万尚未在平安承保。随着平安汽车生态圈模式不断成熟，统一的账户体系、产品、服务等不断完善，用户转化方面仍有较大的成长潜力。
医疗生态圈与金融生态圈的联动
医疗生态圈拥有最大的互联网医疗入口“平安好医生”。截至年底，平安好医生累计注册用户量达3.73亿（年报口径）。年7月平安好医生独立设备数万台（艾瑞咨询口径），在在线医疗类APP中排名第一。
深耕医疗健康领域20年，全面构建医疗生态圈。平安在医疗健康领域已有超20年经验，目前通过12家单位有机协作，全面构建医疗健康生态圈，服务医疗产业各环节参与者（包括医疗管理机构、用户、服务、支付、科技端）。
医疗管理机构端，平安通过提供一体化监管平台、智能疾病预测、智能影像筛查、AskBob辅助诊疗工具、慢病管理等解决方案，赋能医疗管理机构。截至年底，平安累计服务30个省份、个城市、2.1万家医疗管理机构。
用户端，平安好医生依托自有的全职医疗团队及自主研发的人工智能辅助诊疗系统，打通线上和线下，为个人、企业用户提供7×24小时在线咨询、健康管理、处方、挂号、二次诊疗意见及1小时送药等全方位、多层次、一站式医疗服务。截至年底，好医生已累计服务3.73亿用户，累计线上咨询量超10亿人次。
服务端，平安把握线上和线下医疗管理机构入口，打造四层医生体系，覆盖医药、器械、流通环节在体系内的联动。同时，平安将持续构建全球医疗网络，医院已超1,家。
支付端，平安医保科技以智慧医保系统为核心，打造智慧医保一体化平台，为医保局赋能；同时从医保出发，医院、医生、药店、参保人，积极延伸打造医疗管理综合解决方案。截至年底，平安医保科技已累计中标10多个省级平台建设工程项目，中标医保服务子系统数量排名第一。
科技端，平安的数字医疗专利申请量位居全球第一位。除了自建与合作，公司还通过平安海外控股等平台投资近家医疗领域企业。
3.大金融板块核心业务条线面面观
3.1.寿险：存量业务优质，改革持续推进
3.1.1.回顾过去：具备核心竞争优势
寿险保费快速增长，市占率排名第二，不断缩小与国寿差距。平安寿险（包含健康险，下同）保费从年的1,亿增长至年的5,亿，复合增速14%。保费市占率由年的13%提升至年的16%，始终保持市场第二，并不断缩小与中国人寿的差距。
寿险盈利能力优秀，ROEV高于同业。寿险的盈利能力可以参考营运ROEV指标，与ROE类似。平安寿险的ROEV保持高位，过去5年平均ROEV24%，优于太保寿险的21%、新华保险的18%、中国人寿的16%，盈利能力突出。
剩余边际稳定增长，营运利润核心来源。寿险营运利润=净资产投资收益+息差收入+剩余边际摊销+营运偏差及其他-所得税，其中剩余边际摊销占比达70%以上，是营运利润增长最重要的来源，平安过去5年剩余边际摊销复合增速23%。剩余边际从年的3,亿元增长至年的9,亿元，复合增速24%，近两年增速有所放缓，主要是因为新业务贡献是剩余边际增长的主要来源，而近两年新业务价值增长承压。
价值创造能力强，新业务价值增速领先。新业务价值是寿险公司的增长之锚，不断创造新业务价值能够积累更多利润在未来逐年释放。从新业务价值的增长来看，平安寿险-年新业务价值复合增速为12%，高于中国人寿的11%、太保寿险的11%以及新华保险的7%。从新业务价值对内含价值的拉动来看，平安寿险过去5年新业务价值对内含价值的平均拉动水平为17%，高于太保寿险的11%、中国人寿以及新华保险的8%，说明平安开拓新业务的能力强于同业。
年以来寿险业务承压，新业务价值增速下滑。（1）代理人数量方面，年以来平安进行寿险改革，代理人端主动清虚导致人力规模下降。年平安寿险代理人数量下降12%至万，降幅低于中国人寿的15%，高于太保的5%，而新华则实现了正增长；（2）代理人产能方面，疫情的发生致使代理人线下展业受阻、居民消费能力减弱，保险产品的销售承压。保费的低迷对代理人收入产生负面影响，从而使留存与增员进一步承压，销售保障型产品愈发困难，年平安代理人人均每月标准新单下滑14%，降幅低于太保的28%和新华的20%，中国人寿则实现6%的正增长；（3）价值率方面，年长期保障型产品首年保费下滑43.7%。产品结构的恶化使新业务价值率下降至41.9%，叠加保费的负增长，年寿险新业务价值同比下降35%，在可比同业中降幅最大。
寿险优势不变，短期阵痛不改长期价值。平安寿险优质的存量业务得益于其开拓新业务的能力，新业务价值以个险渠道为主，个险渠道新业务价值又可以拆解为代理人数量*人均标准新单*新业务价值率，受到客户基础、代理人数量与质量、产品策略、经营管理等因素的影响，平安在这些因素方面的优势能够支持其在短期阵痛之后恢复价值的增长。
（1）强大的客户基础
背靠集团，客户基础庞大。截至年底，集团个人客户数超2.18亿，同比增长9.0%。集团超5.98亿互联网用户中，仍有4.04亿尚未转化为个人客户，互联网用户向金融客户的转化仍有较大的提升空间。
优质客户占比高，利好高价值率的保障型产品销售。从平安集团对客户的分层来看，客户被分为大众、中产、富裕、高净值四层，其中中产及以上级别的客户占比75.6%；从平安在大城市的保费市占率来看，平安寿险在北京、上海、深圳等地的市占率高于中国人寿。可见平安在中高端客户中较有竞争优势，利好高价值率的保障型产品的销售。
（2）高质量的代理人
代理人数量庞大是过去保费高速增长的主要原因。平安代理人数量从年的64万增长至年的万，其中年在行业取消代理人考试的情况下人力大增37%，保费增长与代理人的增长呈高度相关性。近几年代理人数量下滑主要是因为行业内靠代理人数量推动保费增长的粗放发展模式难以为继，公司自身在渠道改革的过程中主动清虚以及疫情之下增员、留存难度加大等导致。
人海战术难以为继，提高代理人产能是未来推动业务增长的动力。自从年友邦将代理人模式引入我国后，代理人规模增长一直是寿险保费增长的重要推动因素之一。行业代理人数量从9年万增长至年万，复合增速达12%，年保险营销员考试取消更是直接推动了行业代理人增员热潮。然而我国代理人数量占城镇人口的比重达1%，已经处于饱和状态，且业内暴露出代理人大开大合、留存率不高、素质不高等问题，行业代理人数量增长乏力。险企必须寻求变革，将提高代理人整体素质和产能作为推动新业务价值增长的动能。
代理人产能高于同业，推动保费及新业务价值增长。
（1）人均标准新单来看，年平安人均每月标准新单6,元，领先国寿的5,元、太保的2,元、新华的2,元；（2）人均新业务价值来看，平安同样以45,元领先于国寿的39,元、太保的23,元、新华的16,元；（3）MDRT成员占比来看，年平安有MDRT成员6,人，占总人力比重0.5%，国寿、太保、新华分别为、、人，占比不到0.1%。
（3）正确的产品策略
以保障型产品为重点，拉高新业务价值率。与储蓄型产品相比，保障型产品具有更高的新业务价值率以及更低的利率敏感度，能够创造更为稳定的新业务价值。平安长期坚持以保障型产品为重点的策略，过去5年长期保障型产品对新业务价值的贡献均值达66%。长期保障型产品的新业务价值率高达90%以上，助力整体新业务价值率保持行业领先水平，平安过去5年的平均新业务价值率达45.4%，高于太保的39.6%、新华的35.7%以及国寿的32.4%。
近年来由于集团交叉销售的策略、代理人渠道改革以及疫情导致产品的短期切换，长期保障型产品的占比有所下滑。我们认为公司坚持长期保障型产品为主的策略不变，待改革成效逐步显现后占比有望恢复。
各险种均衡发展，有效降低利率敏感度。年保费中传统寿险、长期健康险、万能险、分红险占比分别为20%/19%/22%/17%，产品结构均衡。由于万能险、分红险的投资风险是由保户和保险公司共同承担的，适度发展万能险、分红险能够降低对利率的敏感度。年平安寿险内含价值对投资收益率降低50bps的敏感度为-7%，低于可比同业。
（4）卓越的经营管控
事前事中事后牢牢把控，经营偏差产生正贡献。事前公司审慎定价，并通过先进的核保技术把握客户风险特征；事中公司推出健康管理模式，引导客户养成良好、健康的生活习惯，降低疾病发生率；事后进行智能闪陪，医院合作，合理控制医疗成本。卓越的经营管控使平安的营运偏差在大部分年份都产生正向贡献，为内含价值的稳定增长夯实基础。
3.1.2.聚焦现在：寿险改革加速推进
年起平安启动寿险改革，由马明哲董事长领导，从渠道升级、产品升级、经营升级等多方面入手，目前多个项目已进入全面推广实施阶段。
（1）产品升级。
以客户为中心丰富“产品+”服务体系，推动综合金融产品销售。平安在产品方面的升级不仅针对寿险产品，还包括构建“健康+、慢病+、重疾+”的健康管理服务，将产品与健康管理服务相结合。年4月，平安人寿推出涵盖私家医生、私人教练、门诊预约陪同、术后护理等12项核心服务的“平安臻享RUN”健康服务计划，7月进行升级，构建“1个专属医生、5个健康医疗尖刀”服务体系。同时，平安会依据不同经济区域、不同代理人的能力、不同客户的需求，推动综合金融产品销售，提高供需适配度。
（2）渠道升级。
代理人渠道：打造三高团队。平安对代理人规模的要求是保持在万左右，更重要的是以打造“高质量、高产能、高收入”的优秀团队为最终目的。平安寿险以营业部为核心，通过科技赋能打造“三好五星”营业部，节省经理90%的时间，提升管理效率。通过人工智能AskBob，打造百万量级培训素材库，促进代理人能力提升。此外，年平安优化了基本法，包括机构重新分类、外勤代理人分成、加大长期的投入等三个方面。
机构重新分类：平安把机构分成改革产能型、平衡型、人力型三大类，改革产能型聚焦产能提升，平衡型兼顾人力规模与产能，人力型注重有质量的增员，实现差异化管理。
外勤代理人分成：根据不同的代理人给予不同的政策。对新人增加津贴投入；对绩优增加激励，以优增优；对主管，根据营业部的经营管理来进行激励。
加大长期投入：主要包含关怀升级、待遇升级、管理升级，覆盖新人、绩优、主管三类人群。关怀升级主要是提升代理人归属感，而管理升级则是指随着激励政策的加长，部分长期指标的分量加大，目的是助推长期高质量发展。
银保渠道：坚持价值导向。传统银保渠道给人的印象是销售价值率低的短期理财类产品为主，对价值贡献不大。实施改革后，公司构建专属的产品团队，聚焦长期储蓄型产品和风险保障型产品。同时通过科技赋能，以“线上+线下”的方式打造平安银保新模式。与平安银行紧密合作，将渠道并入银行管理。在与外部银行合作中，通过对银保机构或团队推动“标准控制、以收定支”模式，来激发机构、销售队伍的潜力，充分发挥银行的渠道优势。年银保渠道新业务价值16亿元，同比增长35%。
互联网渠道：平安将以近3万的孤儿保单为基础，进行再次销售和综合金融产品销售，以此来推动线上销售。
（3）经营升级
数字化经营增效率。平安寿险的数字化经营包括数字化营销、数字化服务、数字化风控等多个方面，能够借助科技将工作流程化、标准化、智能化，从而提高运营效率，有效为代理人节省时间，使代理人将更多精力投入到与客户的互动上。
数字化营销：通过AI分析客户保障需求，制定保障计划，全年转化超亿元寿险承保保费。为代理人提供AI展业支持，线上累计拜访客户超万人次。
数字化服务：年AI客服全年累计服务客户超2.2亿人次，加保率提升9个百分点。AI提供7×24线上回访服务，全年成功回访+万单新契约，一次回访成功率98%，较传统模式提升27个百分点。
数字化风控：业内首创基于客户风险画像为符合条件客户提供出院前预赔付，年全年累计预赔款超2.6亿元。
3.1.3.展望未来：长期发展空间广阔
（1）长期来看保费仍有较大提升空间
保费深度、密度仍有较大提升空间。虽然我国保险市场规模庞大，但保险深度和保险密度与成熟市场相比还有较大提升空间。年我国寿险（不含健康险等）深度为2.3%，低于全球平均水平3.2%及美、日、韩等发达市场。年我国寿险（不含健康险）密度为美元，也和日本、新加坡等国家有10倍以上差距，存在较大提升空间。
平安将继续保持在中高端市场的优势，未来高净值客户渗透空间较大。平安深耕中高端市场多年，在大中城市保费市占率较高。根据时代周报新闻数据，目前平安寿险在北京以占市场头部公司30%的人力创造了近50%的市场，北京分公司代理人大专及以上学历占比接近90%，体现了改革的部分成效。
（2）经济、人口、政策推动保费增长
经济：稳定发展支撑保费增长。根据美国、英国等发达国家的经验，人身险保费增长趋势和GDP增速趋势大体上保持一致，因此经济发展是支持保费增长的基础。人均GDP水平达到1万美元是国际公认的保险深度和密度快速提升的拐点，我国年的人均GDP已经达到1万美元的水平，并且随着人均可支配收入逐年提高，居民可用于购买保险产品的资金增加，未来十年我国人身险保费仍有望实现10%的复合增速。
人口：结构变化催生保障需求。年我国65岁以上人口占比已经达到13.5%，老龄化问题的不断加剧促进了对养老险、健康险等保障险需求的提升。我国的“三支柱”养老金体系目前仍然依赖第一支柱国家基本养老保险，年末结存5.8万亿元，占比60%以上；第二支柱企业年金年末结存2.2万亿，职业年金规模已超万亿，二者占比30%；第三支柱个人商业养老金尚处于起步阶段，十四五规划中提出要发展多层次、多支柱养老保险体系，规范发展第三支柱养老保险，商业养老保险是未来发展重点。
政策：政策促健康、养老险发展。人身险行业分为寿险、意外险和健康险，其中寿险占据70%以上。近5年，健康险保费的复合增速在30%左右，成为人身险保费增长的主要动力，占人身险的比重也从年的7%提升至年的25%。年银保监会发布《关于促进社会服务领域商业保险发展的意见》，提出力争年商业健康险保费过2万亿元的目标，意味着健康险保费仍能保持19%-20%的复合增速。
自年以来，国务院、银保监会多次提及发展多层次、多支柱养老保险体系。年5月实施个人税延型商业养老保险试点，年6月开展专属商业养老保险试点，积极发展商业养老保险。年银保监会提出力争年商业养老保险责任准备金不低于6万亿，截至3Q20养老险责任准备金5,亿元，仍有较大发展空间。
3.2.财险：承保质量优秀，COR结构改善
财险保费稳健增长，市场份额逐步提升。年平安财险保费收入2,亿元，规模排名行业第二，同比增长6%，近10年复合增速16%。年平安财险的保费市占率为10%，低于人保财险的42%与太保财险的11%，但年平安财险率先在业内推出电话营销方式，开创车险直销先河，随即迅速抢占市场份额。9年平安市占率达13%，反超太保财险，此后一路走高、稳居行业第二，不断缩小与龙头人保财险的差距，年平安财险市占率达21%。
车险占比最大，非车增速更高。车险一直以来是平安财险最大的险种，保费占比在70%以上。近年来由于新车销量下滑及商车费改、车险综合改革导致件均保费下降，车险增速有所放缓。同时，随着我国经济的发展、相关政策推动、法制水平与国民责任意识的提高，年后意健险、农险、保证险、责任险等非车险高速增长，平安财险的增长引擎已由车险切换至非车险，推动非车保费占比从年的17%提升至年的31%。
我国车险发展已至成熟阶段，而非车险的渗透率距发达市场还有较大差距，未来平安财险的增长将主要由非车险拉动，促进财险保费结构改善。
综合成本率优于同业。得益于优秀的承保质量及良好的费用管控，平安财险的综合成本率优于同业，过去5年平均综合成本率96.7%，低于人保财险的98.4%和太保财险的98.8%。年平安财险综合成本率99.1%，同比增加2.7pct；其中费用率下降0.5pct至38.6%，赔付率上升3.2pct至60.5%，主要是因为年以来宏观经济低迷、社会信用风险上升导致保证险赔付率提高以及年9月车险开启综合改革导致车险赔付率上升。
3.2.1.车险：保费增速放缓，成本结构优化
新车销量下滑叠加车均保费下降，车险保费增速放缓。（1）新车销量下滑。车险保费的增速与新车销量的增速有较高的相关性，年起乘用车销量持续负增长，导致平安车险保费增速也处于低迷状态，从年的15%下降至年的1%；（2）件均保费下降。我国车险的发展与监管政策密不可分，以来多轮商车费改以及年9月的车险综合改革导致车险件均保费持续下降，拖累车险保费增速。
车险综合成本率优秀，成本结构将改善。平安车险过去5年平均综合成本率97.6%，低于太保车险的98.0%，高于人保车险的97.0%，盈利能力较强。在车险综合改革的背景下，监管引导降价、增保、提质，预计车险市场秩序将进一步规范，费用水平有所下降，赔付率有所上升，成本结构不断优化，以客户为中心实现高质量发展。
存量竞争时代，马太效应凸显。车险作为老牌财险业务，已经进入了存量竞争时代，目前比拼的关键在于后市场服务和金融科技的实力。（1）后市场服务：头部险企往往对车险服务链有强大的控制，比如能够将零配件的价格控制在合理范围之内，从而更好地控制成本；（2）金融科技实力：龙头企业能够运用金融科技赋能业务，如提升理赔效率、节省定损开支和人力成本，同时还能识别车险理赔过程中的欺诈行为。未来车险行业的集中度有望进一步提升，凸显马太效应。
3.2.2.非车：多险种齐开花，保费快速增长
平安财险的非车险业务主要有保证险、责任险、企业财产险、意健险等，年各险种保费收入分别为//71/亿元，增速分别为8%/28%/12%/32%。
保证险是非车险最大贡献来源。平安早在5年就成立信用保证险事业部，首创"信用险+银行贷款"的业务模式，推广小额个人无抵押消费贷款“平安易贷”。目前，平安产险充分发挥集团协同优势，与集团内部其他专业公司合作，为个人和小微企业主提供融资性保证保险增信服务。-年保费收入复合增速23%，在大部分年份是非车险承保利润最大的贡献来源。
保证险风险逐步出清。平安财险与集团专业公司进行交叉验证和多维风险审核，以实现优势互补，确保业务风险可控，综合成本率优于行业。-年平安保证险综合成本率分别为88.6%/88.6%/93.6%/.0%，低于人保财险的.3%/96.9%/.7%/.8%。年以来宏观经济低迷、社会信用风险上升以及年的疫情导致信用保证险综合成本率提高，年出现承保亏损。平安积极主动进行风险管控、压降保证险规模，预计风险逐步出清后仍然可以保持稳健增长，实现承保利润。
3.3.银行：零售业务转型，对公业务做精
零售转型。平安银行零售转型自年以来，已经取得了阶段性成效，零售贷款占比由年末的36.7%，提升至年末的60.2%。迈入下一阶段，平安银行在消费金融、私行财富等方面继续发力，成效值得期待。
（1）消费金融：推动生态共建（策略联盟）。和细分行业的龙头跨界合作（如国美、途虎养车、肯德基、京东、中石油等），共建生态。平安银行得以共享合作机构的客户群，加快获客效率；同时提升服务的多样性，增强用户粘性。
（2）私行财富：依托平安集团，平安银行私行财富未来发展空间广阔。
规模方面，当前平安银行AUM规模、AUM/总资产比例优于行业平均，但较领先银行如招行仍有差距。年平安银行零售AUM约2.62万亿，处于上市股份行中上位置。“零售AUM/总资产”达59%，在上市股份行中排名第二，仅次于招行（%）。展望未来，平安银行零售AUM，尤其是私行AUM预计将维持高速增长。预计平安银行零售AUM将实现3年翻番，对应年化增速26%；私行AUM实现2年翻番（目前1.1万亿，目标2万亿），对应年化增速35%。
客群方面，平安银行私行达标客户5.7万户（日均资产超万），而平安集团年末高净值客户达22万人（个人资产规模1万以上）。考虑口径因素，平安集团高净值客群可以为平安银行带来超4倍的私行客户增长空间。
增量业务，平安银行发力银保业务。①产品：银行向高净值客户销售集团保险，成为私行财务综合解决方案中重要一环；②队伍：除了外部引进人才，集团内部将保险经理并入银行矩阵，配置到一线和私行经理合作。根据银行披露，未来银保渠道计划新增1万人；③成效：年，银行推保险规模达27亿，同比高增%。以招行代销费率测算(15%)，则对应约1.78亿中收。
对公做精。对公业务上，平安银行同样通过与集团进行协同，用集团的表反哺银行的表，利用险资投资优势和生态圈满足客户综合金融服务需求，实现做强存款，做大中收。
获客：与集团联动，满足企业客户的融资和综合金融服务需求，提升获客能力和客户经营能力。①融资需求：通过对接集团险资的资金优势，投融联动，满足对公企业的融资需求；②综合服务：集团以银行为发动机，着重打造了五大生态圈（金融服务、医疗健康、汽车服务、房产服务、智慧城市），通过联动集团内部子公司，满足企业综合服务需求。
收益：银行在此过程中主要受益于三大方面。①中收：通过集团综合金融优势获客后，银行可以通过提供投资银行和支付结算服务获取中间业务收入；②存款：由于集团内只有银行具有账户体系，银行可以以此获取存款，改善负债端
成本；③资本：集团每年都有4-0亿的新增投资需求，银行不必全部以贷款形式给客户融资，而可以创设资产、引入险资资金，既服务了客户，又满足了集团的投资需求，同时也节约了银行的资本。
3.4.投资：投资风格稳健，投资收益领先
3.4.1.投资结构：风格稳健
固收类资产是压舱石，权益类资产提供弹性。保险公司的经营特点使险企重视资产久期匹配以及投资的安全性，因此保险资金投资具有长期性、稳定性等特点。投资资产以固收类资产为主，一般占比能够达到70%，固收资产作为险企投资的压舱石带来稳定的回报。权益资产的投资回报具有一定波动性，因此配置比例一般在10%-20%之间，在权益市场环境向好时能够提供向上的弹性。
平安以固收类资产为主，资产配置风格较稳健。平安投资资产中现金及等价物/定期存款/债券型金融资产/股权型金融资产分别占比2%/6%/71%/13%。其他头部险企中，太保投资风格较为稳健，年投资组合中现金、定期存款及其他固收类资产共占比81%；新华则相对激进，权益类和非标投资占比都在同业中领先，年股权型金融资产占比21%，非标占比24%。综合来看，平安的投资风格相对稳健。
IFRS9实施使总投资收益对资本市场波动更敏感。年平安在业内率先使用IFRS9准则，股票、基金资产多数被分到以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产（FVTPL）这项科目下，公允价值的变动直接进入当期利润表，从而影响收益的稳定性。
年FVTPL在投资资产中占比1.9%，年则跃升至18.5%，随后一直保持在18%以上。债权、股票、基金类资产计入FVTPL的比例从年的4%/37%/9%增长至年的9%/%/37%。比较-及-两个时段的总投资收益标准差，平安增加了0.39pct，而国寿、太保新华分别+0.24pct/-0.50pct/-0.90pct，可见IFRS9准则导致平安投资收益的波动性增加。
平安调整投资结构以应对IFRS9带来的波动。（1）增配高分红、低波动、低估值的蓝筹股。由于FVTPL金融资产的利息、股息收入进入净投资收益，公允价值变动进入总投资收益，加大配置股息率高以及股价波动小的蓝筹股能够稳定收益。-年，平安多次增持工商银行H股股票以应对新金融准则下的投资波动；（2）加大长期股权投资。以权益法计量的长期股权投资，只有其净利润的变动会影响投资公司的利润表，股价波动并无影响。因此，险企可以通过增配长期股权投资来增加收益的稳定性，平安的长期股权投资占比从年的2.4%增加至年的4.2%。
3.4.2.投资收益：领跑同业
投资收益率领跑同业。平安过去10年平均净投资收益率/总投资收益率分别为5.30%/5.27%，高于中国太保的5.19%/5.04%、新华保险的5.08%/4.85%以及中国人寿的4.65%/4.56%，同时也高于内含价值对投资收益率的假设5%，因此在大部分情况下能够向内含价值贡献正向投资偏差。
投资波动性对内含价值影响有限。在实现高投资收益率的同时，平安的投资波动性也高于同业，过去10年净投资收益率/总投资收益率的标准差分别为1.50%/0.48%，高于中国太保的1.16%/0.27%、新华保险的1.16%/0.32%、中国人寿的1.12%/0.19%。由于寿险经营的长期性特点，当期净利润本就受到多种因素扰动，因此我们认为投资收益波动对内含价值的影响比其对净利润的影响更重要。
平安的投资收益在大多数年份都产生正向偏差，且内含价值对投资收益的敏感度低于其他头部险企，年平安寿险内含价值对投资回报降低50bps的敏感度为-7%，低于太保寿险的-10%、国寿的-9%、新华的-8%。综合来看，投资收益的波动对平安内含价值影响有限。
利率短期下行影响较小，长期下行有应对措施。年年初，宽松的货币政策使十年期国债利率下滑至2.5%左右的阶段性低点，年8月仍低于3%，引发市场对险企利差损、偿付能力、多提准备金从而减少净利润的担忧及对内含价值信任度的下降。根据实际经验，险企投资收益率一般比十年期国债收益率高2%左右，因此利率在短期内小幅下降不会引发利差损，投资收益率仍然能够覆盖负债成本。而面对利率长期的下行趋势，险企也能够从投资、负债两端采取应对低利率环境的相关措施。
从负债端来看，应对措施有：（1）监管加强对预定利率的管理。年银保监会发布通知，将年金险预定利率上限从4.%下调至3.5%，控制负债端成本；（2）提高保障型产品的占比以及加强产品结构的均衡布局能够降低新业务价值中利差占比，从而降低利差损风险。平安寿险的产品策略以长期保障型为主，过去5年长期保障型产品对新业务价值平均贡献达67%。年保费中传统寿险、长期健康险、万能险、分红险占比分别为20%/19%/22%/17%，产品结构均衡。
从投资端来看，应对措施有：（1）提升权益类资产占比。年7月，银保监会发布通知提出对权益投资比例上限进行差异化监管，最高可占到上季末总资产的45%。同年11月，银保监会还取消了险企财务性股权投资的行业限制，扩大了险企股权投资的选择范围；（2）缩短资产负债久期缺口。平安积极增配国债、地方政府债等免税债券以及政策性金融债等长久期、低风险债券以拉长资产久期。年平安资产负债久期缺口4.2年，小于行业的6.7年，流动性与偿付能力风险更低。
4.强劲科技能力持续赋能金融主业
科技投入力度大、产出成果多。中国平安在科技人才与资金方面投入程度较大，金融科技发展速度领先，申请专利数位居金融科技、数字医疗专利申请榜单全球第一位。
（1）人才：年平安集团拥有超11万名科技类业务从业人员，占员工总数的30.8%，中国人寿技术类员工4,人，占比4.04%。平安拥有超3,名科学家的一流科技人才队伍，以及8大研究院和57个实验室，扎实的研究团队为发明专利的申请夯实基础；
（2）资金：平安高度重视金融科技，集团规定每年将前一年营收的1%投入到科技研发当中。年6月，联席CEO谢永林在陆家嘴论坛上表示，平安过去10年科技投入累计超过1亿元，未来5年还将继续投入1亿元；
（3）专利：截至年末，平安集团科技专利申请数较年初增加10,项，累计专利申请数31,项，其中发明专利申请数约95%，居金融科技、数字医疗专利申请榜单全球第一位，金融科技专利申请量高于阿里巴巴、腾讯集团等头部互联网企业；
（4）利润：年平安科技业务归母营运利润66.54亿元，同比增长91%，占营运利润比重提高2.1pct至4.8%。
4.1.科技赋能金融主业
平安寿险
（1）增员培训。针对代理人队伍海量筛选难、针对性辅导难的痛点，平安采用AI甄选、千人千面的方式实现精准筛选、刻画代理人特征以及智能配送课程，提升代理人招募、培训的准度以及效率。
（2）队伍管理。针对的队伍实时管理难的痛点，平安采用AI助理进行任务智能配置、智能陪练、智慧问答。
（3）销售流程。针对精准销售难的痛点，平安推出新型的销售模式SAT（社交辅助营销）系统帮助代理人实现实时连接、高频互动和精准营销。
平安产险
（1）简化流程。平安产险通过“平安好车主”APP为客户提供“一键续保”、“一键理赔”等安全便捷的车险服务，提升客户体验进而增强客户黏性，年已有超万客户体验“平安好车主”APP“一键理赔”服务，家用车“一键理赔”功能使用率达90%。截至年末，个人车险客户承保自助化率82.1%、批改自助化率90%，承保流程便捷。
（2）快速赔付。平安通过积淀了数十年的理赔资料库大数据，以及远程智能图片定损技术，实现最短3分钟内完成车险理赔审核，远超世界保险业平均一周的理赔时效。；处理小微企业非车险理赔案件超万笔，赔案金额超20亿元，最快结案时长仅12秒。
（3）识别风险。根据中国保险学会与金融壹账通联合发布的《年中国保险行业智能风控白皮书》数据，保险领域欺诈比例高，我国车险领域欺诈渗漏比例约达20%。平安通过“智能风控平台”实现多业务线、多流程风控能力的共享复用，并将其应用于理赔反欺诈等十多种业务场景，年累计减损5.2亿元，有效降低理赔欺诈风险。同时，平安产险应用卫星遥感、无人机、气象预警及灾害监测等技术，提升农业保险风险全周期管理能力，助力防灾减损，提升大灾快速定损能力，保障农户利益。
平安银行
（1）平台构建。年末，平安银行自主研发的分布式金融PaaS平台已在多个项目中推广使用，应用范围涵盖信用卡新核心系统、云收单等多个银行关键业务系统，其中信用卡新核心系统拥有百分之百知识产权，相对于原系统预计未来5年可至少节省IT成本14.5亿元。
（2）数字经营。全年新增AI模型超1,个，同比增长超%，智能营销场景覆盖率达%，AUM产能转化效能平均提升了30.8%；以数据资产化为核心，全面盘点银行数据，制定基础数据标准超2,项、指标数据标准超项。年末，核心数据资产可查可用率达到96%，较年初大幅提升。
（3）场景融合。公司加快人工智能、区块链等新技术与银行场景的融合应用。年末，信用卡智能语音平台年外呼规模达1.71亿通，识别准确率超过96%，全年促成信用卡分期下单金额约亿元、AUM销售额约亿元；利用光学字符识别技术（OCR）赋能证件识别，识别成功率达98%以上，提升了业务审核效率。
4.2.科技公司收入增长
陆金所管理贷款余额、客户资产规模齐增长。陆金所控股是中国领先的科技型个人金融服务平台之一。截至年末，陆金所控股实现管理贷款余额5,.45亿元，同比增长17.9%；30天以上逾期率为2.0%，较二季度末大幅下降。财富管理平台注册用户数4,万，同比增长4.9%；客户资产规模4,.71亿元，同比增长23.0%。年陆金所控股实现营业收入.46亿元，同比增长8.8%；扣除陆金所控股C轮重组费用影响后，实现净利润为.02亿元，同比增长2.1%。
金融壹账通收入快速增长、盈利情况不断改善。壹账通是中国领先的面向金融机构的商业科技云服务平台，于年12月13日在纽交所上市。年公司营业收入同比增长42.3%至33.12亿元，毛利率同比上升4.6个百分点，减亏2.73亿元。壹账通合作客户众多，业务品质提升，截至年末累计服务家银行，覆盖国内%的大型银行、98%的城商行；累计服务家保险类机构，覆盖国内47%的寿险公司、64%的产险公司；优质客户数从年的家增长至年的家。
互联网医疗需求增长，平安好医生战略升级。平安好医生是中国领先的互联网医疗健康服务平台。年新冠疫情带给互联网医疗行业的巨大机遇，好医生启动了全面的战略升级。渠道方面，将从过去的个人用户和保险服务拓展到医院。服务升级方面，以私家医生为核心，打造全周期的健康管理体系，全面覆盖健康和亚健康用户。能力升级方面，进一步扩张自有医疗团队的同时，积极拓展第三方外部医生资源，并加大与线下医疗服务机构的合作力度。
截至年末，平安好医生累计注册用户量同比增长18.3%至3.73亿；年日均咨询量同比增长23.9%至90.3万人次。年，平安好医生营业收入同比增长35.5%至68.66亿元，主要依靠在线医疗业务收入的强劲增长拉动同。在线医疗业务收入同比增长82.4%，占比22.8%；毛利占比47.1%，同比上升14.8个百分点。
线上营销服务需求提升，汽车之家收入逆市增长。汽车之家是中国领先的汽车互联网服务平台，围绕汽车全生命周期为消费者提供一站式服务。年国内乘用车销售量同比下滑6%，汽车之家业务稳步发展，营业收入同比增长2.8%至86.59亿元，净利润同比增长6.2%至36.21亿元。得益于汽车厂商和经销商营销方式的转变和不断推进的数字化转型，线上营销服务的需求有所提升，汽车之家年在线营销及其他业务收入同比增长34.4%至20.05亿元。
5.风险提示
1.疫情负面影响超出预期
2.长端利率大幅下行
3.寿险改革效果不及预期
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
精选报告来源：。
